新万博油脂豆类期货多头多头寸需要减持
  时间:2018-10-16 08:41  点击量:   
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  国内油脂库存在贸易战影响下从2018年10月到2019年3月将呈现明显降库存趋势。油脂价格将在库存下滑后得到明显支撑。

  DCE豆粕期价9月份整体表现出相对的强势,市场对于供应趋紧的预期持续升温,消费层面来看,虽然非洲猪瘟仍旧呈现散发性态势,但猪瘟疫情对市场心理造成的恐慌性影响开始逐渐减弱。市场关注焦点仍集中在供应趋紧的预期以及豆粕基差的修复之上。令豆粕期价表现出相对强势,同时在下跌过程中表现为较强的抗跌性。十一长假结束之后,国内豆粕期价更是迎来凌厉上涨,至此,自9月21日以来,本轮豆粕期价涨幅达到9.8%。

  国内豆粕:市场对四季度中后期大豆供应趋紧的预期持续升温,油厂豆粕库存水平的下降以及豆粕基差的持续修复均在支撑豆类价格,令豆类期价表现明显偏强,同时较外盘表现出较强的抗跌性。豆粕去库存的节奏主要取决于供应趋紧的预期和需求端的增量变化。虽然我国非洲猪瘟疫病仍呈现散发性态势,但显然猪瘟疫情对市场心理造成的恐慌影响正在不断减弱,未来南北方市场猪价可能出现冰火两重天的局面。同时,虽然生猪存栏量的下降令豆粕需求将会弱于往年同期,但季节性的需求旺季仍有望对豆粕消费形成阶段性的拉动效应,豆粕市场供需格局逐渐趋紧,豆粕价格震荡上行的格局已经形成,操作上仍需维持多头思路,这个位置将会有所反复。压力突破后上方空间将会进一步拓展,压力上移至3800一线。

  根据我们的测算,10-3月份,去年中国进口总共是4300万吨,而今年只剩2300万吨,差值在2000万吨。这就是我们说的大豆进口缺口。虽然很多手段比如抛储、轮出、蛋白替代,会让进口量减少,那么如果今年不进美豆,最终缺口至少也在1000万吨以上。

  此外,同单产连续两个月出现上调相同的是,美豆年末库存也在7月份和8月份连续上调后再创历史最高纪录。9月份,美国农业部预计美豆年末结转库存进一步上调至8.45亿蒲式耳,较8月份报告预估的7.85亿蒲式耳高出0.6亿蒲式耳,同时较2017/18年度的旧作结转库存3.95亿蒲式耳高出一倍还多。这也预示着,今年10月-明年3月,如果其他国家不大规模采购美国大豆,作为全球最大进口商的中国,从季节性的美豆出口市场撤退,再加上美国农民因补贴等因素而进一步惜售,因而庞大的库存将体现在供需平衡表之上。

  中国是压榨产能过剩国家,进口豆粕而不用自己的压榨线,本身就是不得已而为之的事。在中国不进口美豆情况下,转向进口南美大豆,导致南美大豆主产国压榨产能不足,豆粕价格高企。中国此时进口南美豆粕,没有进口利润。市场上有一种声音:美豆将通过转运至其他国家,如巴西,阿根廷或者其他国家进行压榨后,将豆粕进口至国内。关于这种说法,我们需要了解,巴西及阿根廷的油厂全部建在内陆地区即大豆的主产区内,将美豆从港口运进内陆油厂压榨,再将油、粕运至港口出口,中间运输成本大幅增加,且运输卡车司机一旦罢工,将直接影响货物装运。另外巴西及阿根廷的港口吞吐量并不足以承受这么大的进出口大豆量。目前,巴西内陆运费的上涨,吞噬掉农民很多利润。而且在行情下跌时,杀伤力是双向的。

  (1)中美贸易战的不确定性。贸易战并非常态,如果中美谈判达成和解,届时美国对中国出口大豆需求将会重新恢复,贸易关税加征前后的巨大差距将会之城影响国内大豆进口成本,进而传导至豆油层面。因此,中美贸易关系的不确定性将成为影响豆类油脂期价走势的最大不确定性因素。一旦中美贸易局势发生逆转,豆类油脂期货头寸将需要重新评估。

  整体来看,如果出现以上重大风险事件,需要对手中头寸及时调整,必要时平仓离场。

  中美有缓和的可能性。这也是在此刻,美豆利润没有给出进口利润的依据。但是随着时间的推移,在中美没有达成一致的情况下,利润应该倾向于上涨。毕竟光靠巴西的供给是不够的。

  豆棕价差维持趋势性走扩的思路,目前价差1100,上方压力1500。棕榈油作为贸易战假设下国内豆油最直接的替代品,预计后期棕榈油进口量增加;目前国内豆油库存偏高,但贸易战下豆类商品紧缺逐渐成为现实的过程中价差仍会震荡走扩。

  1、贸易战背景下:油脂启动在粕类之后,豆油供应紧缺,需要豆油价格上调,影响油脂间需求结构调整。豆油期价有望逐渐回升,价格底部正在不断上移。

  国际油脂基本面关注阿根廷减产,生柴启动,临储菜油清空而带来的结构支撑,供应节奏预计呈现为:宽松-趋紧-宽松;而中美贸易战将使中国压榨产能出现部分“闲置”,导致供应更加紧张。短期油脂承受宽松供应+需求疲软的压力;中美贸易战成为长期不确定性因素,未来将面临供应短缺。

  9月24日零时,美国政府对约2000亿美元中国商品加征10%的关税措施正式生效。同时,中国政府对原产于美国的约600亿美元进口商品实施加征5-10%不等关税的措施正式生效。也是这一天下午,中国国务院新闻办发布了《关于中美经贸摩擦的事实与中方立场》白皮书。随后,国内豆粕期价应声大涨超过3%。

  南美地区方面,巴西谷物贸易商昨天表示,未来数月巴西预计将从美国进口100万吨左右的大豆,因为巴西本地供应逐渐枯竭。而巴西作为世界头号大豆出口国,这也将是巴西首次需要从美国进口大批大豆。由于巴西陈豆均已售出或者已经签约出口,所以巴西大豆加工厂需要进口大豆,以备青黄不接时节之需。阿根廷进口美国大豆,将国内原本用于压榨的大豆出口向中国。

  (2)国内猪瘟疫情的发展变化。在中国对美国大豆加征关税的背景下,国内市场还将面临来自于养殖行业发生猪瘟疫情的冲击。如果猪瘟疫情大规模爆发,将导致生猪存栏量的快速下降,届时对饲料的需求量将出现明显萎缩,豆粕饲用消费需求堪忧。豆类市场供需环境可能发生显著变化,豆类期货多头多头寸需要减持。

  禁运令的生效将进一步影响南方市场的供给,尤其是在台风“山竹”刚刚过境的两广地区,并向西南地区继续前进,天气对于区域性的生猪供应影响较为显著。总体来看,虽然9月份中旬以来,国内生猪市场呈现出一轮下行格局,但在非洲猪瘟的影响下,猪价的下行空间较为有限。猪价虽然在疫区出现下跌,但非疫区的猪价逐渐止跌企稳,呈现北低南高的格局。市场上生猪供应结构型失衡依然存在,非疫区标猪供应趋紧,南方非疫区供应面临继续收紧的局面,这将对猪价构成显著支撑,因此非疫区的猪价虽然自高位出现回落,但整体幅度较为有限。

  贸易战影响下,中国豆油产量下降,加深全球油脂去库存幅度。考虑贸易战的影响,在北美季进口减少20%的大豆压榨后,考虑一定的国储豆油释放和其他油脂替代,进入南美季后假设压榨补偿性恢复,豆油库存走势预期探底回升。豆油在贸易战背景下,库存下滑较为明显,需要调整油脂间价差结构,修复油脂进口利润增加其他油脂供应,替代豆油消费。

  猪料豆粕中占28%,而菜粕占比不超过10%。豆粕、菜粕拥有共同的下游需求点,而豆粕、菜粕之间的替代关系以及组成元素和营养成分的差异,使得下游饲料厂在豆粕与菜粕现货价差小于800元时会更加倾向于使用豆粕,因此现货价差波动区间主要集中在800-1500元,而期货价差主要集中在500-800元区间范围内,尚不具备大规模替代的优势。

  美豆:美国农业部上调美豆产量预估至创纪录高位,随着美豆收割进程不断深入,美豆丰产预期将进入兑现期,天气炒作收尾。美国国内压榨消费仍是支撑美豆消费的重要因素。南美市场新年度作物播种有序展开,虽然阿根廷大豆产量存在恢复性增长预期,但阿根廷国内政策的变化仍将削减阿根廷豆类出口规模,美国豆类出口有望从中受益,关注欧盟和南美市场需求。与此同时,中美贸易关系的发展变化也将继续牵动美豆市场的神经。

  临储菜油自2014年至2018年拍卖加定向累计释放600万吨,临储菜油基本清仓。抛储菜油预计18/19年底基本被市场完全消化,抛储菜油退出市场供需。

  CBOT豆粕期价更多需要消费的支撑才能够出现明显反弹,市场预期阿根廷豆粕出口关税的上调可能削减豆粕出口规模,从而支撑美国豆粕的消费预期。因此,整体来看,CBOT豆粕期价表现较CBOT大豆期价抗跌。但在美豆出口转好的带动下,CBOT豆粕期价表现同样弱于CBOT大豆,处于被动跟随地位,本轮CBOT豆粕期价反弹20美元/短吨,反弹幅度为6.67%,低于CBOT大豆本轮反弹的幅度7.6%。

  今年南美大豆早期播种进展顺利,未能令美豆期价获得天气升水。虽然美国总统特朗普实施农户补贴政策,可能令农户在今年收割上市初期,更多选择囤货而不是销售,在一定程度上将会制约美豆期价的下行空间,但无奈在其他多重因素共同作用下,美豆期价仍旧持续下挫并创出10年新低,距离800美分/蒲式耳仅一步之遥。9月19日CBOT大豆期价下探至812美分/蒲式耳之后,迎来一波反弹行情,并将这波反弹行情延续至10月份,最高突破870美分/蒲式耳。随着美豆进入丰产兑现期,市场对于美豆出口销售前景保持高度关注。

  2、油脂目前处于历史底部,基本面利空逐步消化,随着棕榈油后期产量同比增速放缓,下个南美季前单边上涨概率较大。

  (4)国内外生物柴油的使用程度对油脂消费的拉动效应,以及各国对进出口关税政策的调整,将会直接影响油脂进口出口水平,对油脂价格产生重要影响。

  临储拍卖方面,6月14日至今,我国对临储大豆进行竞价销售。据统计,6月14日至9月19日,我国临储大豆累计成交153.49万吨。周度抛储数量显示,8月8日起,临储大豆拍卖数量从50万吨下降至30万吨,再到9月份以来的周度拍卖数量不足10万吨,临储拍卖数量呈显逐渐收缩的趋势。由此可知,随着我国大豆周度抛储数量和可供抛储数量下降,所剩的临储大豆库存不足130万吨,抛储对国产大豆价格的抛压正在逐渐减轻。

  假设:不考虑贸易战因素,油籽压榨水平维持预期增长。虽然阿根廷减产明显,以及中国临储菜油拍卖量略减,但由于期初库存偏高,将使得18/19年度的四大油脂库存与上年保持平稳,库存消费比略降;随着下个南美季的到来,供应将明显恢复,19年9月底库存预计显著增长,库存消费比同比提高。我们预期:国际油脂供需节奏将呈现为“宽松-趋紧-宽松”,即18年12月底之前平稳宽松,19年1-3月份之间相对趋紧,19年4-9月份再逐渐宽松的节奏。

  假设:考虑贸易战影响,油籽压榨水平低于预期。北美季国内减少1,200万吨左右的大豆进口。由于中国压榨开机下降,豆油当季产出减小,带动其他油脂去库存。预期:美豆库存被动积攒,整体油脂库存相对趋紧。18-19年期末库存增长空间有限。

  豆粕-玉米价差的历史运行区间在500-2000,运行中枢在900-1500区间范围内,目前为1445。尚不具备可以大规模替代的可能。因此,要想更改配方,并要大规模推行,首先要价格先行,价格是调动配方的杠杆。同时,国家还可能考虑到国内生猪饲养周期延长对猪价带来的影响。

  今年7月-9月中旬,欧洲52%的大豆进口来自美国,而2017年同期为25%,也就是说美国大豆在欧洲的市场份额翻了一番。美国在短时间内成为欧盟最大的大豆供应国。如果美国对欧盟的豆粕出口份额增加500-600万吨,再加上直接对欧盟的大豆出口500-1000万吨,那么美国对中国大豆出口下滑的幅度将能够从欧盟市场得到解决。

  如果在不进口美豆的情况下,我们看到大豆+豆粕的库存,新万博油脂将会从2018年的7月份开始,由松变紧,逐渐降低。到2019年的3月份将出现历史上的新低点。虽然市场可能关注杂粕对豆粕的替代,但在市场供应趋紧的背景下,杂粕的价格弹性比豆粕更高。想要低价替代难以实现。

  (3)厄尔尼诺发生与否对棕榈油产量的影响。如果厄尔尼诺发生达到中等强度,将对东南亚棕榈油产量产生不利影响。如果厄尔尼诺并未发生,市场预期落空后,棕榈油增产预期将对棕榈油期价带来压力。

  9月12日,美国农业部公布了9月份的月度供需报告,美豆单产预估高于所有市场机构预估,美豆库存也增至创纪录高位。美国农业部上调美豆新作单产预估至52.8蒲式耳/英亩,高于市场预估的52.2蒲式耳/英亩,同时高于8月份报告中预估的51.6蒲式耳/英亩,也高于2016年创下的纪录单产52蒲式耳/英亩,而2017年美豆单产终值仅为49.1蒲式耳/英亩。随着美豆收割的不断深入,丰产形势愈发趋于明朗。

  2018年5-6月中旬开始菜豆价差受资金拉动急速扩开至1250,菜油消费受到明显抑制。2018年6-8月份,菜油到港多,消费弱,同时豆类贸易战影响令价差缩至650附近。菜豆油价差的判断逻辑,和价差边际也会随着贸易战的影响程度而重新估计。当前的市场环境比较支持菜豆价差缩小,如果进口美豆阻断,菜豆价差可能收缩到极低水平。目前菜油出货在低价差下有所好转,远期进口利润未有改善,基差走强,可以结合贸易战演变节奏等待低位做价差扩大的机会。



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